中外国债利率大分流及应对

　　文｜陆挺
　　野村中国首席经济学家

　　全球债券市场正经历一场深刻的范式重构。2008年全球金融危机后的十余年里，发达经济体长期呈现低增长、低通胀、低政策利率、低国债收益率和低期限溢价等特征。然而，步入2026年二季度，这一局面已被彻底改变。在和平时期罕见的大规模财政赤字、能源危机引发的成本推动型通胀以及各国央行被迫转向的共同作用下，发达经济体的政府债券收益率已大幅攀升至数十年来的历史高位。

　　在日本与西方发达国家的国债利率快速合流之际，全球国债市场却上演了历史上罕见的再次大分流：一方面，从美欧到日本，全球主流发达市场的融资成本全线走高；另一方面，作为全球第二大经济体、最大贸易国和第一制造业大国的中国，其国债收益率却在小幅下行。这种剧烈走阔的大分流，势必对全球汇率、跨境资本流动、信用扩张及大类资产价格产生深远的影响。本文旨在解析发达经济体主权债收益率快速上升的深层动因，研判其未来趋势，探讨近期市场热议的“沃什悖论”，并最终对东西方两次国债收益率的大分流加以比较。