关于AI投资泡沫争议的几点思考

　　文｜彭文生
　　中金公司首席经济学家、研究部负责人

　　自2022年底ChatGPT发布以来，美股AI龙头公司（所谓“七姐妹”）的股价大幅跑赢整体市场；2025年初DeepSeek出现以来，中国的AI龙头公司（主要在港股）也大幅跑赢大市。就美国股市而言，尽管相关企业盈利有较快增长，但风险溢价在极低水平，反映了投资者的乐观预期。股票高估值使得近期关于AI相关资产价格泡沫的讨论多起来，本文不是如何定义泡沫和测算泡沫的技术分析，而是从资产价格、创新与宏观经济的关系出发提供一些思考。

因与果

　　消化股票高估值的一个可能途径是利率下降，由此一些投资者把乐观的预期寄希望于美联储降息。传统的思维是利率和风险资产价格是跷跷板的关系，无风险利率下降促使配置向风险资产倾斜，有利于股票估值。这样的关系在当下是不是仍然成立，我们首先得解释为什么过去几年美元利率上升的环境下，股票价格大幅上涨。