证券市场的中国特色与国际惯例

香港交易所行政总裁

　　A股市场巨幅震荡稍见缓解，我不想对A股市场评头论足、做“事后诸葛亮”。而是想客观分析A股独有的市场结构及其对动荡中的内地市场可能造成的影响，并非评价哪个市场制度谁好谁坏，也并非要鼓动投资者应该到哪个市场。

　　我认为，内地在独特的历史路径下形成的“穿透式”账户管理与中央托管制度，可算是全球仅有：对监管者而言，它是“最透明”“最扁平”的场内市场结构；若论到对投资者托管资产的保障而言，它也是“最安全”的；实际上，内地近年确是鲜有投资者的资金或股票被中介机构挪用的事件发生。但是，在这制度下，内地市场内却缺失了像香港这样的国际市场中的多层次、多元化、专业化的机构投资者，也欠缺了各自以专业优势、业务特点判断市场的中介机构，导致内地市场由散户主导价格形成机制，往往容易导致强烈的羊群效应，形成单边市场趋向。市场同质化往往容易形成单边追涨杀跌，在市场形成极大动荡。