美国AI“烧钱模式”的边界

　　文｜赵伟
　　申万宏源证券首席经济学家

　　2025年底以来，随着头部云厂商自由现金流陆续转负，市场对人工智能（AI）资本开支可持续性的担忧与日俱增。随着企业杠杆率的提升和流动性趋于紧张，AI资本开支“烧钱模式”的临界点在哪里？

AI融资现状：从现金流转向多元化融资

　　市场对AI的定价逻辑，正从“资本开支扩张”转向“融资与现金流约束”。2026年之前，头部AI企业资本开支规模的上修，通常意味着股价上涨。但是，以2026年二季度财报为例：当科技巨头上调资本开支指引，但伴随自由现金流显著压缩，同时市场对云、算力资产的变现能力产生质疑时，市场反而会惩罚“资本开支”，股价应声下跌（谷歌、META）。这说明，市场已从“无条件”支持资本开支，转向“严格审视回报及现金流”，AI融资可持续性、风险重要性提升。