利率长期走势再思考

　　文｜张继强
　　华泰证券研究所所长、固收首席分析师

　　我们在2019年曾给出长期利率下行的几个理由：

　　一是，新旧动能转换，旧经济出清。中国经济逐步摆脱城投、地产依赖症，债市高收益资产的供给减少。

　　二是，宏观杠杆率尤其是政府杠杆率提升。杠杆向中央或政府部门转移，导致全社会承受高利率的能力下降。

　　三是，逆全球化过程中，消费国容易胀，生产国容易缩。中国作为生产国，导致供给压力上升，并带来再通胀压力。

　　四是，信用货币时代，货币超发约束减少，相比技术和劳动力等，资本的稀缺性降低，资本回报率存在下降可能。