日本“债务货币化”的启示

　　文｜赵伟
　　国金证券首席经济学家、研究所执行所长

　　近些年，地方债务始终是防风险焦点之一；近期，部分地方化债再次引起市场关注。回顾过往，日本20世纪90年代产业转型过程中曾面临的政府债务高企、出口地产引擎“熄火”等问题，其经验教训有何启示？ 

他山之石：日本20世纪90年代经济转型遇到地产出口下滑、债务高企等阻碍

　　1.日本20世纪90年代产业转型“下半场”

　　上世纪90年代，日本经济转型“下半场”过程中面临出口和地产两大经济引擎熄火、外部环境恶化等问题。1985年《广场协议》签订后，日本制造业出口竞争优势明显回落，制造业出口竞争力指数由1986年的0.48，持续回落至1998年的0.27，日本出口占GDP比重由13%以上回落到90年代中期的9%以下；同时，1990年日本房地产泡沫破灭，企业、居民资产大幅缩水，20年间房地产新开工面积较1990年高点下滑超50%、土地价格下滑65%。